4. 小米3季報：汽車業(yè)務是主要增量，毛利率超手機業(yè)務，不用擔心拖累利潤

2024年11月18日晚的港股盤后發(fā)布了 2024 年第三季度財報（截止2024年9月），要點如下：

(1) 汽車業(yè)務成為營收增長的最大貢獻

a. 小米第三季度總營收925億元，同比增加30.5%，好于市場預期（904億元）。

b. 公司本季度的收入增長，主要來自于手機及IoT傳統(tǒng)業(yè)務的增長和汽車業(yè)務增長的雙重帶動。

c. 本季度小米的智能汽車及創(chuàng)新業(yè)務（新業(yè)務）實現(xiàn)營收97億元，在總收入中占比為10.5%，其中來自于整車銷售的大約為95億元。

（2） 整體毛利率下滑，但汽車毛利率走高，達到特斯拉水平

a. 小米的智能汽車及創(chuàng)新業(yè)務（新業(yè)務Smart EV and other new initiatives）毛利率17.1%，雖然仍低于公司整體毛利率，但隨著出貨量的提升，業(yè)務毛利率正在快速走高。

b. 汽車業(yè)務的毛利率（17.1%）雖然低于公司整體毛利率，已經高于小米傳統(tǒng)手機硬件毛利率（14.9%）。由此來看，這已經一定程度打消了市場對汽車業(yè)務影響利潤的擔心。

c. 汽車等創(chuàng)新業(yè)務整體利潤率和特斯拉持平，并超過了行業(yè)平均15%的水平。盡管與比亞迪、賽力斯、理想汽車以及長城汽車同期25.6%、25.53%、20.9%、和19.04%的毛利率相比，仍有一定差距，但小米汽車的毛利率已經位居行業(yè)前五。

d. 從毛利和毛利率來看，小米手機收入雖然穩(wěn)居第一，但由于競爭激烈，毛利率很低，且逐季下降，以至手機毛利貢獻不如互聯(lián)網業(yè)務，跟AIoT板塊貢獻毛利總額相當。

e. 從毛利總額角度看，AIoT和汽車業(yè)務，也具備更快的增速和空間，預計很快AIoT業(yè)務毛利會超過手機，汽車業(yè)務毛利明年也有可能超過手機業(yè)務毛利。

（3） 汽車業(yè)務：營收超預期，月銷破2萬，全年目標升至13萬臺

a. 當前市場最關注的是公司汽車業(yè)務的進展情況。純看汽車業(yè)務，實現(xiàn)營收97億元，好于市場預期（89億元）。

b. 分量價來看，三季度公司汽車出貨量3.98萬臺，單車均價達到23.9萬元。經歷公司出貨量逐漸爬坡，當前月銷量已經站穩(wěn)在2萬臺以上，全年出貨量已經達到10萬（11月13日）。公司把全年目標提升至13萬臺。截至2024年10月31日，公司已經在38個城市開設139家銷售門店。

c. 公司月出貨量隨著從1萬爬升至2萬以上，毛利率也提升至17.1%的行業(yè)內不錯的水平。而進入四季度公司季度出貨量有望達到6萬臺以上，汽車毛利率也有望繼續(xù)走高。

（4） 利潤率維持低位，受硬件拖累，但汽車業(yè)務虧損下還算不錯

a. 單看汽車業(yè)務，收入97億人民幣，成本80.4億，毛利16.6億，毛利率17.1%，股權薪酬2億，費用33億，資本支出18.7億，調整凈虧損15億。

b. 公司整體利潤率目前仍維持在4.6%的低位，可見硬件行業(yè)雖然規(guī)模大，但由于競爭激烈，毛利率偏低，盈利能力仍偏弱，仍有待提升。

c. 本季度小米的核心凈利潤位42.9億人民幣，前三季度核心凈利潤總額128.8億，同比增長39.4%。

d. 從主營業(yè)務盈利角度看，小米今年加大板塊業(yè)務的盈利能力提升都很大，尤其是今年汽車業(yè)務目前在虧損的狀況下，取得39.4%的利潤增速，非常不錯。

（5） 小米仍然面臨著巨大的交付壓力

a. 小米汽車小程序顯示，訂購SU7鎖單后交付時間為25-28周，SU7 Pro和SU7 Max分別是22周-25周和20周-23周。

b. 在產能利用方面，小米集團總裁盧偉冰表示“仍處于現(xiàn)有庫存挖潛階段”。換句話說，小米目前不會通過擴建產能的方式來縮短產品的交付周期。

c. SU7 Max目前的整體占比非常高，在盧偉冰看來，用戶對頂配車型是比較感興趣。隨著SU7 Ultra車型的開售，會大幅度提高汽車整體單車售價。

（6） 汽車對小米集團實現(xiàn)品牌向上機會

a. 從低價產品入局手機行業(yè)，深知從低端向高端突破有多難，這也是為什么多年來小米高端機型銷量一直不盡如人意的癥結所在。

b. 要想打破這一僵局，實現(xiàn)品牌向上，汽車業(yè)務是難得的機會。但只有實現(xiàn)高端化才能夠分擔高昂的研發(fā)成本。

c. 小米集團是小米汽車的大股東，無論小米汽車未來是否尋求獨立上市，其業(yè)績都會充實到小米集團，作為資本回報來說，一輛車的營收遠超一臺手機，這將極大地支撐公司營收規(guī)模，有助于提升小米的體量，其次基于對公司市值管理的需要，汽車業(yè)務也是一個不錯的選擇。

短評：

雖然受核心零部件成長上漲等影響手機毛利率同比有較明顯的回落，但在IoT、互聯(lián)網服務的帶動下，公司利潤率4.6%算處于低位，但仍也實現(xiàn)增長。公司今年新增的汽車業(yè)務，也并未對公司業(yè)績造成大的拖累。我們相信隨著汽車出貨量的提升，有希望推動公司整體毛利率維持在20%上方，公司的利潤端仍有明顯保障。