3. 蔚來3季報：單車?yán)麧櫾黾�，自有現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，依然深度虧損

11月20日蔚來汽車在美股盤前，港股盤后發(fā)布了 2024 年第三季度財報。整體不及預(yù)期。

1. 月銷連續(xù)穩(wěn)定2萬臺

a. Q3銷量61855臺，同比增長11.6%，環(huán)比增長7.8%；其中蔚來品牌銷量61023臺，9月底開始交付的樂道品牌銷量832臺。

b. 截止到10月底，銷量170257臺，同比增長35%；累計銷量619851臺。

2. 整體營收低于預(yù)期

a. 蔚來三季度整體收入 187 億，低于市場預(yù)期 190 億，主要由于汽車單車售價環(huán)比繼續(xù)下滑，低于市場預(yù)期。

b. 其他業(yè)務(wù)收入 19.8 億， 略超市場預(yù)期 19.2 億，主要因為汽車保有量繼續(xù)提升帶來的零部件、配件銷售，車輛售后服務(wù)收入和以及充換電收入增加。

3. 汽車毛利率在降本下創(chuàng)近期新高，但只勉強(qiáng)符合預(yù)期

a. 汽車毛利是最為關(guān)鍵的指標(biāo)，是賣車盈利能力的體現(xiàn)。

b. 而本季度汽車毛利率環(huán)比回升了 0.9 個百分點到 13.1%，勉強(qiáng)符合市場預(yù)期。原因來自：降本效應(yīng)的帶動，以及銷量環(huán)比回升，規(guī)模效應(yīng)有所釋放。

c. 成本下降：二季度單車成本 23.5 萬，環(huán)比上個季度繼續(xù)降低 0.5 萬元，帶動了汽車毛利率端的回升。原因2個：

? 原材料成本下滑（主要電池）：三季度由于碳酸鋰成本繼續(xù)下滑，電池成本有所下降。

? 規(guī)模效應(yīng)有所釋放：三季度蔚來銷售車輛 6.2 萬輛，環(huán)比上行 8%，規(guī)模效應(yīng)有所釋放，單車攤折成本下滑。

4. 單車售價繼續(xù)下滑！折扣力度繼續(xù)加大

a. 本季度低價的樂道 L60 在 9 月底才交付，對三季度單價基本沒有拖累，本季度單車價格在基本只賣 2024 款新車的情況下，仍然環(huán)比繼續(xù)下滑至 27 萬元，低于市場預(yù)期 27.6 萬元，以及蔚來之前收入指引中隱含的本季度單價 28.2 萬元。原因是在于蔚來在 9 月加大了對于 Nio 主品牌車型的促銷力度。

b. 蔚來 9 月對于主品牌 NIO 現(xiàn)車折扣 0.8-1 萬元，但實際的現(xiàn)車補(bǔ)貼最高已經(jīng)達(dá)到了近 3 萬元（通過合作伙伴購車渠道），而對展車補(bǔ)貼也已經(jīng)高達(dá)了 3.6 萬元，促銷力度進(jìn)一步加大，同時選裝基金也從 8 月份的 8000 元/輛提升到了 9 月份的 2 萬元/輛。

5. 單價下降，但成本降幅更大，讓單車毛利回升 0.2 萬元

a. 盡管單車售價環(huán)比回落 0.3 萬元，但好在單車成本環(huán)比下降更多，達(dá)到0.5 萬元，使得蔚來每賣一輛車，可以毛賺 3.5 萬元，環(huán)比提升 0.2 萬元。

6. 費(fèi)用率雖有下降，但兩費(fèi)的絕對值超預(yù)期，處于高位，并有上升趨勢

a. 由于蔚來之前已經(jīng)溝通過由于 L60 的上市和交付，銷管費(fèi)用會繼續(xù)增加，所以市場預(yù)期本季度的銷管費(fèi)用環(huán)比提升 1.5 億至 39.1 億，而本季度實際的銷管費(fèi)用 41.1 億，仍超出市場預(yù)期 2 億。

b. 因為樂道 L60 和蔚來主品牌采用不同渠道，需要繼續(xù)加大銷售人手和門店的鋪設(shè)（三季度開設(shè)了約 100+ 家門店，預(yù)計年內(nèi)門店數(shù)量將達(dá)到 200 家）

c. 但龐大的研發(fā)支出，并沒有帶來毛利率的大幅提升；行政和銷售費(fèi)用也是，龐大的支出，也沒有帶來銷量的大幅提升。

d. 以下2張圖是費(fèi)用和費(fèi)用率情況說明

7. 虧損52億，依然處于深度虧損狀態(tài)，融資需求依然不低

a. 經(jīng)營虧損52.4億，經(jīng)營虧損率-28%；凈利潤-51.4億，凈利潤率-27.5%。

b. 本季度毛利率端基本和市場預(yù)期持平，但由于銷售費(fèi)用端的高投入，最后本季度經(jīng)營虧損仍有-52 億，仍然處于深虧狀態(tài)，導(dǎo)致經(jīng)營虧損仍然比市場預(yù)期的要高。

c. 虧損絕對值依舊保持在單季50億以上的高位，這對現(xiàn)金的消耗非常大，使得蔚來幾乎時刻都得分散精力在融資方面。這種虧損預(yù)計至少會持續(xù)1-2年，蔚來還得繼續(xù)融資補(bǔ)血。

d. 而蔚來本季度的自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，主要還是因為營運(yùn)資金的變動 - 占用上游應(yīng)付賬款有所增加（環(huán)比增加了 56 億），也帶動了公司賬上現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產(chǎn) 422 億，相比上季度環(huán)比增加 6 億。

8. 現(xiàn)金儲備可觀，但對應(yīng)龐大的流動負(fù)債，凈現(xiàn)金并不算多

a. 截止Q3，凈資產(chǎn)已經(jīng)跌到113億；現(xiàn)金儲備422億人民幣，有息負(fù)債216億，凈現(xiàn)金206億。

b. 可動用現(xiàn)金規(guī)模依舊很可觀，但200多億的有息負(fù)債，每年利息可能就接近10個億，一直處于借新還舊的狀態(tài)。

c. 另外應(yīng)付款也達(dá)到300億，一年內(nèi)流動負(fù)債高達(dá)570多億，所以看似現(xiàn)金不少，實際資金依舊非常緊張。

短評：

本季度財報提到了本季度自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，主要還是因為營運(yùn)資金的增加，原因是占用了上游供應(yīng)商錢，應(yīng)付賬款有所增加（環(huán)比增加了 56 億），也帶動了公司賬上現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產(chǎn) 422 億，相比上季度環(huán)比增加 6 億。

如果未來銷量大幅增長，相信現(xiàn)金流會進(jìn)一步改善，如果銷量依舊如目前這樣，現(xiàn)金流會極度的緊張�，F(xiàn)金的巨大快速消耗，使得蔚來時刻都得分散精力在融資方面。