[汽車(chē)之家 行業(yè)]  有人說(shuō)：“時(shí)代中的一�；�，落在個(gè)人那里，可能就是一座山。而我們偏偏處在一個(gè)塵土飛揚(yáng)的時(shí)代之中�！边@句話套用在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)上同樣讓人悵然。2019年，車(chē)市全年籠罩在銷量“跌跌不休”的陰影中，在這一年，體量曾達(dá)300億元的龐大集團(tuán)因還不上1700萬(wàn)貸款破產(chǎn)，多個(gè)車(chē)企也在這一年剝離房產(chǎn)、股權(quán)等資產(chǎn)求生存，讓人驚嘆唏噓。

　　但福禍相倚，危機(jī)并存，在2019年，仍有車(chē)企在壓力之下交出了不錯(cuò)的成績(jī)。這里的“不錯(cuò)”指的是在凈利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈收入等方面有較好的表現(xiàn)，而擁有良好盈利與經(jīng)營(yíng)管理水平的企業(yè)正對(duì)應(yīng)電影《臥虎藏龍》里人品與武功皆上乘的李慕白。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的財(cái)務(wù)歷史，是可以去除一切修飾的大“殺器”之一，這能幫助我們從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中快速捕捉到很多隱藏信息。今天本文就從近期披露完整財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的十家企業(yè)中，嘗試尋找“車(chē)企李慕白”。

■賺錢(qián)光看凈利潤(rùn)行不行？不行

　　說(shuō)到車(chē)企盈利水平如何，多數(shù)人會(huì)去看凈利潤(rùn)，凈利潤(rùn)高，就是賺錢(qián)實(shí)力強(qiáng)。行不行？恐怕不大行。我們要找的是“車(chē)企李慕白”，那得是憑真本事賺錢(qián)，什么能衡量賺錢(qián)真本事？--“扣非凈利潤(rùn)”。因?yàn)榭鄢�政府補(bǔ)貼、重大資產(chǎn)交易等非經(jīng)常性損益之后的利潤(rùn)數(shù)據(jù)，才能真實(shí)地反映一家公司的盈利水平。

　　為了更細(xì)致地觀察車(chē)企的盈利水準(zhǔn)，我們還列出了各企業(yè)的毛利率和凈利率數(shù)據(jù)一較高下。

4家車(chē)企扣非凈虧損

　　從表格可看出，上述披露完整財(cái)報(bào)的企業(yè)在2019年均實(shí)現(xiàn)了凈盈利，但扣非凈利潤(rùn)的表現(xiàn)卻大相徑庭。其中江鈴、江淮、海馬及一汽轎車(chē)的扣非凈利潤(rùn)均為虧損狀態(tài)，虧損額最大的為江淮汽車(chē)，達(dá)9.8億元。它們虧損的原因也有一定的共性，主要因自主業(yè)務(wù)板塊的不給力，如江鈴旗下銷售公司及重卡公司凈虧損3.2億元等。

　　既然主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，又何以實(shí)現(xiàn)盈利？汽車(chē)之家通過(guò)查詢“非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和金額”得知，江淮汽車(chē)有兩筆較大的非經(jīng)常性收入：一筆是政府補(bǔ)助，計(jì)11.2億元，一筆是非流動(dòng)資產(chǎn)處置，計(jì)3.9億元；海馬汽車(chē)最大的一筆是非流動(dòng)資產(chǎn)處置，計(jì)8億元；江鈴汽車(chē)最大的非經(jīng)常性收入來(lái)自政府補(bǔ)助，計(jì)4.7億元；一汽轎車(chē)也有三筆：政府補(bǔ)助2.2億元、非流動(dòng)資產(chǎn)處置1億元、營(yíng)業(yè)外收入1.1億元。

　　看到這里，你是不是想起海馬汽車(chē)去年賣(mài)房子的事了？你沒(méi)理解錯(cuò)，這正是通過(guò)非流動(dòng)資產(chǎn)處置獲得收益的操作。但是類似賣(mài)房/賣(mài)股權(quán)/政府補(bǔ)貼等收益，均有著不可持續(xù)性，且僅能解“一時(shí)之渴”。因此，對(duì)于上述4家企業(yè)來(lái)說(shuō)，目前最為迫切的是發(fā)展好自主業(yè)務(wù)板塊，提升旗下產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

毛利率及凈利率倒掛？找出企業(yè)的利潤(rùn)奶牛

　　那扣非凈利潤(rùn)為正的企業(yè)是我們要找的“車(chē)企李慕白”嗎？顯然仍需進(jìn)一步評(píng)估它們的盈利能力和公司管理水平等。在東風(fēng)、北汽、廣汽、華晨中國(guó)、吉利及長(zhǎng)城汽車(chē)六家企業(yè)中，我們看到有兩家企業(yè)出現(xiàn)怪相，如廣汽集團(tuán)的毛利率為5.2%，但其凈利率達(dá)11.2%；華晨中國(guó)毛利率僅1.9%，凈利率卻高達(dá)157.4%。

　　為何如此反常？這是因?yàn)槎�者合資公司的營(yíng)收未計(jì)入合并報(bào)表，但其利潤(rùn)卻通過(guò)投資收益體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上。如華晨中國(guó)從華晨寶馬處獲得凈收益67.62億元，同比增長(zhǎng)16.18%；但刨除華晨寶馬利潤(rùn)后，華晨中國(guó)其他板塊凈虧損10.6億元。

　　廣汽集團(tuán)的凈利潤(rùn)也主要源于合資公司的貢獻(xiàn)，其2019年從聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)處獲得的投資收益為89.4億元，其中廣汽本田貢獻(xiàn)35.7億元，廣汽豐田貢獻(xiàn)32.2億元，二者共占投資收益的70.6%�？梢�(jiàn)，華晨中國(guó)和廣汽集團(tuán)的利潤(rùn)來(lái)源主要為合資企業(yè)貢獻(xiàn)，自主業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

　　另外值得一提的是，廣汽集團(tuán)披露的“在建產(chǎn)能”顯示，廣汽本田、廣汽豐田、廣汽新能源均有增加產(chǎn)能項(xiàng)目，其中廣汽新能源擬投資46.9億元新增20萬(wàn)輛新能源汽車(chē)產(chǎn)能，一期（10萬(wàn)輛）已于2018年12月竣工投產(chǎn)；二期（10萬(wàn)輛）根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)啟動(dòng)建設(shè)。但從現(xiàn)有產(chǎn)能看，廣豐廣本確實(shí)存在產(chǎn)能不足的情況，但廣汽乘用車(chē)（含廣汽新能源）產(chǎn)能利用率一般，因此廣汽新能源新增產(chǎn)能實(shí)非必要。

　　毛利率與凈利率倒掛的兩家企業(yè)看來(lái)不是我們要找的“李慕白”，而且它們的自主業(yè)務(wù)板塊目前不是主力的賺錢(qián)引擎，那剩下的東風(fēng)、北汽、長(zhǎng)城和吉利又如何呢？我們繼續(xù)從財(cái)報(bào)切入進(jìn)行分析。

　　東風(fēng)集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，合資公司共貢獻(xiàn)總收益116.33億元，較上年減少6.47億元；此外，合資公司中僅東風(fēng)本田實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增加，預(yù)計(jì)向東風(fēng)集團(tuán)貢獻(xiàn)利潤(rùn)47.2億元。北汽股份同樣因合資公司獲益，數(shù)據(jù)顯示，北汽兩大核心業(yè)務(wù)板塊中，自主業(yè)務(wù)板塊北京品牌的毛利為-47.28億元，虧損規(guī)模比去年同期擴(kuò)大34.47%；在合資業(yè)務(wù)板塊中，北京奔馳毛利為422.15億元，同比增長(zhǎng)4.18%。

企業(yè)自主乘用車(chē)，再不“長(zhǎng)大”就來(lái)不及啦

　　相較此前財(cái)報(bào)分析，我們這里較大篇幅地展開(kāi)分析各企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源，這是因?yàn)樵谄��?chē)股比放開(kāi)的大背景下，車(chē)企唯有在自主業(yè)務(wù)板塊有所作為，未來(lái)才能在市場(chǎng)有立足之地。而就目前來(lái)看，東風(fēng)集團(tuán)、北汽股份、華晨中國(guó)及廣汽集團(tuán)的利潤(rùn)均較為倚重合資公司，但這樣的日子已難以長(zhǎng)久。

　　國(guó)家發(fā)改委在2018年宣布，在2018年取消專用車(chē)、新能源汽車(chē)外資股比限制；2020年取消商用車(chē)外資股比限制；2022年取消乘用車(chē)外資股比限制等。汽車(chē)外資股比限制宣布放開(kāi)后，我們很快迎來(lái)了在中國(guó)獨(dú)資的特斯拉、今年正式增持四川現(xiàn)代股比至100%的韓國(guó)現(xiàn)代汽車(chē)，寶馬集團(tuán)也將在2022年完成華晨寶馬的股權(quán)增持，目前增持比例雖未明確，但可以肯定的是，2022年之后，華晨中國(guó)從華晨寶馬身上獲取的利潤(rùn)將減少。