萬(wàn)億比亞迪 不再被歸為“傳統(tǒng)車(chē)企”？
[汽車(chē)之家 行業(yè)] 6月8日，位于深圳坪山區(qū)的比亞迪總部顯得格外熱鬧，從全國(guó)各地趕來(lái)的股東代表下車(chē)即發(fā)現(xiàn)，園區(qū)正門(mén)已經(jīng)停滿了各式車(chē)輛。比亞迪2021年度股東大會(huì)的召開(kāi)，讓數(shù)百平米的會(huì)議室座無(wú)虛席，有部分股東只能站立聽(tīng)會(huì)。比亞迪董事長(zhǎng)王傳福說(shuō)，這是比亞迪歷次股東大會(huì)所未見(jiàn)過(guò)的盛況。
兩天后的6月10日，比亞迪迎來(lái)里程碑時(shí)刻——市值首破萬(wàn)億元，成為第一個(gè)躋身萬(wàn)億市值俱樂(lè)部的中國(guó)車(chē)企。
率先停產(chǎn)燃油車(chē)、砸18億激勵(lì)員工、電池供貨特斯拉……這一切讓萬(wàn)億“迪王”來(lái)得并不突如其然�！皩�(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，比亞迪早就算‘明牌’ 了吧，在今年整體車(chē)市這么低迷的狀態(tài)下，比亞迪還能連續(xù)三月銷量超10萬(wàn)輛�！被鸾�(jīng)理劉峰（化名）在與車(chē)市物語(yǔ)的交流中透露，今年年初就加倉(cāng)了比亞迪。
夠到萬(wàn)億市值的比亞迪，離傳統(tǒng)車(chē)企的標(biāo)簽越來(lái)越遠(yuǎn)，離特斯拉這個(gè)新物種越來(lái)越近。在中美兩國(guó)的新能源軍備競(jìng)賽中，難言投資者不想在國(guó)內(nèi)再造一個(gè)特斯拉。如果說(shuō)，特斯拉已經(jīng)在新能源這一條賽道上趟出了一條路，同時(shí)給出了市值的參照，那么比亞迪還能給資本市場(chǎng)展現(xiàn)多少想象空間？
比亞迪與特斯拉越來(lái)越像
如今的汽車(chē)業(yè)，從新勢(shì)力到傳統(tǒng)車(chē)企，每家都在模仿特斯拉，但只有比亞迪在估值上最靠近特斯拉。就在比亞迪市值突破萬(wàn)億的時(shí)刻，人們開(kāi)始為“萬(wàn)億”尋找理由，“新能源的東風(fēng)成就了它”，“為特斯拉供貨抬高了它”……這些都對(duì)，但又不完全對(duì)。
時(shí)間回溯至2020年，全球資本市場(chǎng)發(fā)生了一個(gè)標(biāo)志性事件：特斯拉CEO埃隆·馬斯克(Elon Musk)成為世界首富。他來(lái)自智能電動(dòng)車(chē)行業(yè)，當(dāng)時(shí)的美國(guó)華爾街形容這個(gè)行業(yè)“既不像傳統(tǒng)汽車(chē)，也不像傳統(tǒng)意義的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)”。
漢德工業(yè)促進(jìn)資本主席蔡洪平在2020年的電動(dòng)汽車(chē)百人會(huì)上說(shuō)，傳統(tǒng)的PE（市盈率）估值法在特斯拉身上已經(jīng)完全失效了�！捌�(chē)行業(yè)100年的投資理念與估值體系在今天統(tǒng)統(tǒng)被顛覆，就連華爾街都看不懂了�！�
這一幕，如今也在比亞迪身上上演。最新的數(shù)據(jù)顯示，6月13日，比亞迪的市盈率已經(jīng)超過(guò)314倍。“一般的汽車(chē)企業(yè)，即便是盈利狀況再好，市盈率也不超過(guò)20倍。如此高的PE背后，是資本對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)潛力的看好�！逼�(chē)行業(yè)分析師姬永鋒在與車(chē)市物語(yǔ)的交流中提到。
『特斯拉CEO馬斯克』
過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，造燃油車(chē)起家的比亞迪套用的是傳統(tǒng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的估值模型�！敖�(jīng)過(guò)一系列的內(nèi)部改革之后，比亞迪與特斯拉在公司結(jié)構(gòu)上越來(lái)越像了�！辟Y深產(chǎn)品規(guī)劃專家湯啟隆在與車(chē)市物語(yǔ)的交流中感慨道，過(guò)去比亞迪在估值上最大的掣肘是燃油車(chē)企的身份，隨著其5月份宣布正式停產(chǎn)燃油車(chē)，這個(gè)身份已經(jīng)不復(fù)存在了。
就在前不久，比亞迪又宣布將花不超18.5億元回購(gòu)公司股份，用于員工持股計(jì)劃�！斑@種激勵(lì)計(jì)劃與特斯拉在創(chuàng)立伊始實(shí)行的CEO激勵(lì)計(jì)劃在本質(zhì)上趨同。通過(guò)一系列的自我變革，比亞迪基本完成了向特斯拉這樣高成長(zhǎng)性新能源汽車(chē)公司的改造與轉(zhuǎn)變�！� 湯啟隆補(bǔ)充道。
“對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，特斯拉、比亞迪的這種高成長(zhǎng)性，是傳統(tǒng)車(chē)企很難具備的。與同是民營(yíng)車(chē)企的長(zhǎng)城與吉利相比，比亞迪2021年度銷量還不到100萬(wàn)輛，與長(zhǎng)城和吉利相比不在一個(gè)量級(jí)。但它們?nèi)加蛙?chē)銷量占比太大，短時(shí)間內(nèi)難以‘掉頭’�！奔в冷h說(shuō)道。
在湯啟隆看來(lái)，比亞迪在全產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)，也是傳統(tǒng)車(chē)企難以企及的�！疤厮估c比亞迪，是全球唯二的兩家能夠自主研發(fā)生產(chǎn)電池與整車(chē)的企業(yè)。雖然很多車(chē)企也在布局全產(chǎn)業(yè)鏈，但是在規(guī)模上與它們相差甚遠(yuǎn)�！�
看盈利還是看規(guī)模？
今年第一季度，比亞迪以28.6萬(wàn)輛的累計(jì)銷量問(wèn)鼎全球新能源汽車(chē)銷量冠軍，超出第二名特斯拉10萬(wàn)輛。與特斯拉過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間一直被揶揄不盈利一樣，比亞迪也難以逃脫“增收不增利”的魔咒。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，比亞迪汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率為15.6%，同一時(shí)期，特斯拉汽車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率為32.9%。和蔚來(lái)、理想超過(guò)20%的整車(chē)毛利率相比，比亞迪也有一定的差距。
『特斯拉Model 3』
除了汽車(chē)業(yè)務(wù)，比亞迪公司還涵蓋了手機(jī)部件及組裝、二次充電電池及光伏等板塊。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，一季度，比亞迪營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到668.25億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8.08億元。整體的毛利率只有12.4%。
盈利能力不突出，卻高達(dá)300多倍的靜態(tài)市盈率，比亞迪被不少投資者認(rèn)為市值虛高。“如果把高成長(zhǎng)性作為核心要素，利潤(rùn)率就不是首要目標(biāo)�！� 湯啟隆認(rèn)為，比亞迪有望復(fù)制特斯拉的模式，重構(gòu)汽車(chē)企業(yè)的玩法。
在傳統(tǒng)汽車(chē)時(shí)代，產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)經(jīng)過(guò)充分的競(jìng)爭(zhēng)后，毛利率極低，而大眾、豐田憑借規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，成為傳統(tǒng)汽車(chē)企業(yè)中市值領(lǐng)先的公司。如今，汽車(chē)的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造環(huán)節(jié)經(jīng)過(guò)上百年的發(fā)展已非常成熟，傳統(tǒng)車(chē)企早已告別了高成長(zhǎng)性的時(shí)代。
“核心區(qū)別在于，特斯拉想的是如何把產(chǎn)品賣(mài)便宜，以獲得高增長(zhǎng)從而轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)的高市值。而傳統(tǒng)車(chē)企想著如何把產(chǎn)品賣(mài)貴，以獲得更高的毛利率。另一方面，特斯拉強(qiáng)大的資本能力和市場(chǎng)占有率又會(huì)反哺到產(chǎn)品、技術(shù)、性能與制造領(lǐng)域的提升，形成正向循環(huán)。” 在湯啟隆看來(lái)，不斷提高產(chǎn)銷規(guī)模，擴(kuò)大市占率，是特斯拉實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)性的最重要途徑。而這一模式，有望在比亞迪身上復(fù)制。
以特斯拉為例，2018年2月，特斯拉主力車(chē)型Model 3的產(chǎn)量逐漸提升，幫助特斯拉實(shí)現(xiàn)了總產(chǎn)量超過(guò)30萬(wàn)輛的目標(biāo)。第一個(gè)30萬(wàn)輛產(chǎn)能，特斯拉走了整整15年，而下一個(gè)30萬(wàn)輛，特斯拉只用了不到一年時(shí)間。
特斯拉的股價(jià)也隨之迎來(lái)重要拐點(diǎn)。2018年3月，特斯拉市值從2017年長(zhǎng)期徘徊在200億美元左右躍至300億美元，隨后便一發(fā)不可收拾，在2018年的第三個(gè)季度，漲到600億美元。
『比亞迪市值變化；圖片來(lái)源：東方財(cái)富』
與特斯拉通過(guò)調(diào)價(jià)掠奪市場(chǎng)份額不同，比亞迪通過(guò)布局不同的細(xì)分領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷的規(guī)模化上漲。其實(shí)，比亞迪的市值在2020年就吹響了暴漲的前奏。
2020年11月，比亞迪股價(jià)從百元以內(nèi)漲到逼近200元/股，總市值5000億元有余，超過(guò)了上汽集團(tuán)和廣汽集團(tuán)兩家之和。此后更是一路走高，并在年底實(shí)現(xiàn)市值突破7000億元。那一年，比亞迪年初推出的刀片電池“收割”了一大批海內(nèi)外知名車(chē)企；高端電動(dòng)車(chē)—漢上市；DM-i超級(jí)混動(dòng)系統(tǒng)進(jìn)軍在傳統(tǒng)車(chē)企看來(lái)“小眾”的插混市場(chǎng)。
每一款新品，都不負(fù)眾望成為“爆款”。尤其是2021年3月，搭載比亞迪DM-i超級(jí)混動(dòng)系統(tǒng)的首款車(chē)型秦PLUS DM-i上市，引爆了沉寂多年的國(guó)內(nèi)插電混動(dòng)市場(chǎng)。2021年，比亞迪DM系列混動(dòng)車(chē)型累計(jì)銷量突破27萬(wàn)輛，同比超過(guò)400%。比亞迪的股價(jià)也在2021年年中，正式邁入200元以上的區(qū)間。
“在‘造夢(mèng)期’，企業(yè)還能講講故事，讓投資者入局。到了快速成長(zhǎng)階段，市占率、規(guī)�；�(yīng)以及企業(yè)打造爆款的能力，一定是優(yōu)先考量的。”姬永鋒說(shuō)道。
用什么支撐市值天花板？
誠(chéng)然，在智能電動(dòng)車(chē)的上半場(chǎng)，特斯拉與比亞迪通過(guò)規(guī)�；�(yīng)與其他企業(yè)拉開(kāi)了距離，并在市值上搶先夠到了“萬(wàn)億”的天花板.然而，正如王傳福所說(shuō)，電動(dòng)車(chē)只是上半場(chǎng)，汽車(chē)工業(yè)的下半場(chǎng)將聚焦智能化變革。
集度汽車(chē)CEO夏一平指出，在軟硬件上越來(lái)深度的集成，是智能汽車(chē)時(shí)代最大的變革。業(yè)內(nèi)也逐漸認(rèn)可，軟件和智能化的自研能力是未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵所在。因此，特斯拉與新勢(shì)力車(chē)企在智能汽車(chē)的全棧自研和生態(tài)建設(shè)上大規(guī)模投入，以求在智能電動(dòng)車(chē)時(shí)代真正到來(lái)之時(shí)，能夠脫穎而出。
方正證券研究所指出，比亞迪的業(yè)務(wù)布局都圍繞著電動(dòng)化這個(gè)核心，涵蓋了大家熟悉的整車(chē)制造 + 電池制造 + 電控芯片制造 + 電機(jī)。看似什么都做的比亞迪，如同在智能手機(jī)領(lǐng)域硬件IDM一體化的三星。但是在智能汽車(chē)時(shí)代，比亞迪卻少了一套類似三星集成算法OS + 算力 + 通信基礎(chǔ)設(shè)施的智能化套件，依賴于向外采購(gòu)智能化解決方案。
『騰勢(shì)D9』
另一方面，比亞迪的“高端夢(mèng)”也面臨重重挑戰(zhàn)。目前，比亞迪通過(guò)漢、唐，以及最新的海豹等車(chē)型，全面布局高端市場(chǎng)，以拓寬30萬(wàn)元以上的非主力區(qū)間。5月發(fā)布的高端MPV騰勢(shì)D9，以及還未露面的更高端品牌“星空”，市場(chǎng)反饋如何還需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。正如何小鵬的“名言”：沒(méi)有質(zhì)量的規(guī)模，沒(méi)有品牌高度的規(guī)模，價(jià)值不夠大。
在燃油車(chē)時(shí)代，比亞迪沒(méi)有沖擊高端化的條件，而在智能電動(dòng)車(chē)時(shí)代，機(jī)遇為比亞迪打開(kāi)了一扇窗。在規(guī)模之上，萬(wàn)億市值之后，比亞迪提前獲得了下半場(chǎng)的入場(chǎng)券。一次的成功或許是運(yùn)氣，守得住擂臺(tái)才是真實(shí)力。轉(zhuǎn)型為新物種的比亞迪，還可以為資本市場(chǎng)留下多少想象空間（文/汽車(chē)之家 張凌霄）
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