[汽車之家 行業(yè)]  “特斯拉的股價(jià)太高了，但是這并沒(méi)有阻止它繼續(xù)上漲。畢竟，我也不是操盤手”，說(shuō)這話的人正是特斯拉CEO埃隆·馬斯克。

　　美東時(shí)間10月25日，特斯拉股價(jià)突破1000美元關(guān)口，市值突破萬(wàn)億美元，連馬斯克都在推特上驚呼“Wild ＄T1mes”(瘋狂的萬(wàn)億時(shí)刻)。美東時(shí)間10月21日特斯拉發(fā)布Q3財(cái)報(bào)以來(lái)，其股價(jià)就一路看漲。馬斯克也“如約”缺席了這一季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)議，正如他在上一季度財(cái)報(bào)會(huì)上所說(shuō)，“以后沒(méi)啥大事，我就不來(lái)了�！� 

　　特斯拉首席財(cái)務(wù)官Zachary Kirkhorn在Q3財(cái)報(bào)電話會(huì)議上宣布，“第三季度，我們?cè)诿總�(gè)最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)上都創(chuàng)造了新的記錄�！必�(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，特斯拉主營(yíng)汽車業(yè)務(wù)在本季度內(nèi)貢獻(xiàn)了120.57億美元的營(yíng)收和36.73億美元的毛利潤(rùn)。汽車業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了30.5%，扣掉監(jiān)管積分（碳積分交易收入）后，毛利率也接近29％，創(chuàng)下過(guò)去五個(gè)季度的最高紀(jì)錄。

　　要知道，這已經(jīng)是特斯拉連續(xù)九個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正盈利。就在前不久的股東大會(huì)上，馬斯克信誓旦旦地宣布特斯拉有信心保持至少50%的年化增長(zhǎng)率。在最近的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，特斯拉高層再一次確認(rèn)了50%的增長(zhǎng)目標(biāo)。在業(yè)績(jī)一片大好的形勢(shì)下，這無(wú)疑讓投資者們吃下了“定心丸”。破紀(jì)錄的市值也讓2500億美元身家的馬斯克重回世界首富的位置，比排名第二的亞馬遜CEO貝佐斯多了400億美元。

　　躋身“萬(wàn)億市值俱樂(lè)部”似乎還不夠，來(lái)自摩根士丹利、奧本海默的分析師將目標(biāo)股價(jià)又上調(diào)至1200美元。投行Wedbush的分析師Dan Ives甚至給出了更高的目標(biāo)價(jià)—1500美元。他表示，盡管特斯拉的市值突破1萬(wàn)億美元大關(guān)，達(dá)到了一個(gè)“分水嶺”，但該公司仍處于“綠色浪潮”的早期階段。

“吸金”能力超越豐田

　　特斯拉一路走高的毛利率，已經(jīng)遠(yuǎn)超其他車企。第三季度財(cái)報(bào)顯示，特斯拉第三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)57%達(dá)到137.57億美元，凈利潤(rùn)為16.18億美元，是去年同期的近四倍。第三季度，特斯拉交付量241300輛超過(guò)生產(chǎn)量237823輛，交付速度超過(guò)生產(chǎn)速度。

　　在主營(yíng)業(yè)務(wù)汽車方面，其營(yíng)收為120.57億美元，同比上漲58%。凈利潤(rùn)達(dá)36.73億美元，同比上漲74%。毛利率更是高達(dá)30.5%�？鄣籼挤e分交易收入后，毛利率也接近29％，無(wú)疑又一次破紀(jì)錄，坐穩(wěn)全球最會(huì)賺錢的車企。

『圖表來(lái)源：國(guó)海證券』

　　以最新發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為例，今年的第二季度，國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力的三強(qiáng)，蔚來(lái)、理想、小鵬分別實(shí)現(xiàn)了20.30%、18.70%、11.90%的毛利率。對(duì)于新造車企業(yè)來(lái)說(shuō)，到底多高的毛利率才是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的護(hù)城河？蔚來(lái)CEO李斌在今年二季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)議中指出，不算積分交易和補(bǔ)貼等因素，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，蔚來(lái)要把毛利率提升到25％左右。

　　小鵬汽車董事長(zhǎng)何小鵬近日對(duì)外表示，目前階段，小鵬汽車的重心不在更高的毛利率上，而是解決怎樣活得更強(qiáng)的問(wèn)題。何小鵬認(rèn)為，對(duì)于一個(gè)新的汽車品牌，在新車銷量達(dá)到一定規(guī)模之后，談毛利率才有意義。

　　回過(guò)頭來(lái)看特斯拉，雖在規(guī)模上還無(wú)法與傳統(tǒng)車企抗衡，卻打破了傳統(tǒng)車企的利潤(rùn)率天花板。號(hào)稱“最會(huì)賺錢”的豐田汽車，2021年第一季度，在單中國(guó)市場(chǎng)銷量突破47萬(wàn)輛的情況下，其汽車業(yè)務(wù)毛利率為19.2％。

『Model 3 2021款 改款 標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航后驅(qū)升級(jí)版 3D1』

　　除此之外，從衡量企業(yè)營(yíng)業(yè)效率的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率數(shù)據(jù)來(lái)看，特斯拉也甩開了同行一截。根據(jù)豐田官方預(yù)估的數(shù)據(jù)，2021財(cái)年，豐田預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到8.5%。大眾集團(tuán)計(jì)劃在2021財(cái)年實(shí)現(xiàn)5％-6.5％的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率目標(biāo)。特斯拉在Q3實(shí)現(xiàn)了14.6%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，超過(guò)了10%的中期目標(biāo)。

　　摩根士丹利也在最新的研報(bào)中指出，第三季度，特斯拉在全球范圍內(nèi)每輛車的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）收益超過(guò)1萬(wàn)美元，盡管此時(shí)是汽車行業(yè)供應(yīng)鏈有史以來(lái)最困難的時(shí)刻。正如Zachary Kirkhorn所說(shuō)，“雖然面臨多重挑戰(zhàn)，未能實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，我們已經(jīng)達(dá)成、甚至超過(guò)了長(zhǎng)期的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率目標(biāo)。”

“挑戰(zhàn)產(chǎn)能極限”

　　特斯拉在Q3破紀(jì)錄的利潤(rùn)率，主要來(lái)自更高產(chǎn)量帶來(lái)的規(guī)�；�效應(yīng)，尤其是上海工廠產(chǎn)量的攀升�！爱a(chǎn)量的增加主要來(lái)自上海工廠Model Y的進(jìn)一步增產(chǎn)。另外，在Model S的增產(chǎn)一事上我們也取得了很大的進(jìn)展，最近將要開始產(chǎn)量爬坡，并逐步履行Model X的交付。”Zachary Kirkhorn說(shuō)道。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，第三季度，特斯拉產(chǎn)量達(dá)23.78萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)64%。特斯拉在全球共交付電動(dòng)車24.13萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)64%。其中，Model3/Y三季度交付量為232102輛，同比增長(zhǎng)87%，占特斯拉特當(dāng)期總交付量的96%。特斯拉預(yù)計(jì)，到今年年底將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1百萬(wàn)輛汽車的里程碑。

『圖表來(lái)源：國(guó)信證券』

　　乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月份，上海超級(jí)工廠的產(chǎn)能超5.6萬(wàn)輛，突破了單月產(chǎn)能的新紀(jì)錄。上海工廠三季度的總產(chǎn)能超12.9萬(wàn)輛,占據(jù)特斯拉全球總產(chǎn)能的54.7%。其中，上海工廠有將近有一半的產(chǎn)能用于出口。在上海工廠的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)中，Model Y的產(chǎn)量在第三季度明顯提升，由Q1的17834萬(wàn)輛提升至Q3的61474輛，占比從22.%增至47.64%。這座原本規(guī)劃45萬(wàn)輛產(chǎn)能的工廠，其年化產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò)了50萬(wàn)輛。

　　此外，盡管特斯拉高層在電話會(huì)議中刻意弱化了調(diào)價(jià)策略對(duì)利潤(rùn)的影響，Zachary Kirkhorn在財(cái)報(bào)會(huì)上回答投資者提問(wèn)時(shí)坦言，大宗商品和勞動(dòng)力成本上升對(duì)特斯拉造成了影響，但特斯拉也一直在調(diào)整新車價(jià)格以彌補(bǔ)虧損。他說(shuō)，“隨著成本的變動(dòng)，后續(xù)產(chǎn)品的價(jià)格或許還會(huì)因?yàn)槌杀驹黾佣�上漲�！�

　　與特斯拉節(jié)節(jié)攀升的產(chǎn)能與銷量形成鮮明對(duì)比的是，傳統(tǒng)車企在第三季度因?yàn)榱悴考�短缺而帶�?lái)的產(chǎn)能之殤。據(jù)外媒報(bào)道，受芯片短缺影響，通用汽車第三季度的交付量不到44.7萬(wàn)輛，相比去年同期下降了32.8%。本田汽車在美國(guó)的銷量同比下降了10.9%，比華爾街分析師預(yù)計(jì)的6.7%跌幅還要嚴(yán)重。FCA三季度在美國(guó)銷售車輛41.09萬(wàn)輛，相比去年同期減少近10萬(wàn)輛。

『最近12季度特斯拉交付量走勢(shì)』

　　特斯拉是如何在全球芯片短缺的情況下，避開了大規(guī)模的停產(chǎn)。這個(gè)問(wèn)題在2021年第二季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上就得到了解答。馬斯克稱，該公司使用了內(nèi)部微控制器組合，以避免在汽車制造過(guò)程中出現(xiàn)任何重大災(zāi)難。華泰證券在最新的研報(bào)中指出，由于體量較小切換更靈活，新造車企業(yè)受缺芯的影響普遍小于傳統(tǒng)車企。再加上，特斯拉軟件自研能力強(qiáng)，可快速轉(zhuǎn)換部分芯片供應(yīng)。

『特斯拉Model Y2021款 長(zhǎng)續(xù)航全輪驅(qū)動(dòng)版』

　　正因如此，Zachary Kirkhorn在這一季度的財(cái)報(bào)會(huì)議上表示，特斯拉從未降低對(duì)供應(yīng)商的產(chǎn)量預(yù)測(cè)。他說(shuō)，“現(xiàn)階段的主要任務(wù)依然是擴(kuò)大產(chǎn)能。在過(guò)去12個(gè)月，弗里蒙特工廠生產(chǎn)了43萬(wàn)輛汽車。我們還將繼續(xù)挑戰(zhàn)弗里蒙特工廠產(chǎn)能的極限，實(shí)現(xiàn)年均50%的增長(zhǎng)速度。”

FSD有多少想象空間？

　　三季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，Zachary Kirkhorn用了很大的篇幅介紹了近日在美國(guó)德克薩斯州上線的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并宣布在有特斯拉汽車的關(guān)鍵市場(chǎng)，都會(huì)推出這個(gè)保險(xiǎn)。馬斯克同樣看好汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，去年曾表示，保險(xiǎn)將成為特斯拉的主要產(chǎn)品，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值將占到整車業(yè)務(wù)價(jià)值的30%-40%。

『Zachary Kirkhorn在電話會(huì)議中回應(yīng)調(diào)價(jià)問(wèn)題』

　　與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的侃侃而談不同，當(dāng)投資者問(wèn)到特斯拉最核心的應(yīng)用軟件FSD方面的最新進(jìn)展時(shí)，特斯拉高層們卻鮮少有詳細(xì)信息透露。由于特斯拉并不在財(cái)報(bào)中披露FSD的收入體量，因此，目前沒(méi)有公開透明的途徑追蹤其業(yè)務(wù)發(fā)展情況。

　　在2020年Q1的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)議上，Zachary Kirkhorn提及了軟件“遞延收入”的概念，即當(dāng)消費(fèi)者選擇激活FSD套件后，特斯拉會(huì)將其中一半收益確認(rèn)為當(dāng)期收入，另一半則記為遞延收入。安信證券根據(jù)特斯拉2020年Q1財(cái)報(bào)公布的FSD遞延收入，推算出，特斯拉Autopilot FSD在全球的激活率約為25%，中國(guó)卻不到10%。馬斯克也曾在2020年Q4財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，中國(guó)地區(qū)的FSD選裝率只有1-2%。

　　華泰證券的分析師指出，理論上講，軟件的毛利率更高，F(xiàn)SD成熟后有提價(jià)空間。但自動(dòng)輔助駕駛升級(jí)可能在部分區(qū)域受到政策嚴(yán)格限制，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法最大化發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢(shì)�！拔覀儗�(duì)FSD在國(guó)內(nèi)的滲透持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為在可見(jiàn)的2022年不會(huì)快速滲透市場(chǎng)。今年8月份開始，美國(guó)也有對(duì) FSD監(jiān)管收緊的跡象�！�

　　業(yè)內(nèi)人士指出，不光是特斯拉，對(duì)于所有想在中國(guó)市場(chǎng)完善ADAS功能的外資汽車企業(yè)來(lái)說(shuō)，只有建立數(shù)據(jù)中心或者購(gòu)買成熟解決方案兩條路徑。10月25日，特斯拉本土化數(shù)據(jù)中心有了最新進(jìn)展，特斯拉中國(guó)對(duì)外宣布，上海研發(fā)創(chuàng)新中心與上海超級(jí)工廠數(shù)據(jù)中心將于近期投入使用，用于存儲(chǔ)工廠生產(chǎn)等中國(guó)運(yùn)營(yíng)的數(shù)據(jù)。同時(shí)，這也為加快FSD本土化進(jìn)程打下了基礎(chǔ)。

『國(guó)信證券對(duì)特斯拉FSD盈利空間預(yù)測(cè)』

　　FSD在資本上擁有多少想象空間？在2020年第一季度的財(cái)報(bào)會(huì)議上，Zachary Kirkhorn披露,截止2020年Q1,特斯拉的FSD遞延收入已經(jīng)超過(guò)6億美元。國(guó)信證券在此基礎(chǔ)上推算出，2020年，F(xiàn)SD 收入約為9.50億美元。國(guó)信證券分析師在最新的研報(bào)中推算得出，“預(yù)計(jì)2025年，F(xiàn)SD貢獻(xiàn)收入 119.84億美元，在營(yíng)收端占比提升至12%。此外，后續(xù)內(nèi)置的功能型軟件的激活、娛樂(lè)導(dǎo)向的應(yīng)用型軟件變現(xiàn)、中長(zhǎng)期訂閱服務(wù)或?qū)⑻厮估�成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。屆時(shí)，軟件將成為其商業(yè)模式核心組成部分，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將更反應(yīng)特斯拉的科技屬性�！�

　　將特斯拉目標(biāo)價(jià)上調(diào)至1200美元的摩根士丹利在研報(bào)中指出，“最近十年來(lái)，特斯拉一直在大規(guī)模生產(chǎn)汽車，但現(xiàn)在才能夠?qū)㈦妱?dòng)汽車行業(yè)的先進(jìn)制造技術(shù)商業(yè)化，這與110多年前汽車時(shí)代‘T型車時(shí)刻’的到來(lái)有著非常明顯的相似之處�！蹦Ω�士丹利認(rèn)為，電動(dòng)汽車行業(yè)的“流水裝配線”時(shí)刻還未出現(xiàn)，在那一刻到來(lái)之前，特斯拉處于獨(dú)特的位置，并將成為電動(dòng)車領(lǐng)域低成本的領(lǐng)導(dǎo)者。

　　“大摩”分析師指出，Giga Press Primer——超巨壓鑄機(jī)，正是特斯拉引領(lǐng)這場(chǎng)變革的“秘密武器”。根據(jù)特斯拉2020電池日的說(shuō)法，使用Giga Press進(jìn)行鑄造預(yù)計(jì)將減少約70個(gè)零部件，并將后車身成本降低40%。當(dāng)擴(kuò)展到整個(gè)車身和電池時(shí)，Giga Press預(yù)計(jì)將減少370個(gè)零件，減少10%的質(zhì)量，并有可能增加14%的里程。

『特斯拉上海超級(jí)工廠的Giga Press壓鑄機(jī)』

　　“他們正在建造未來(lái)的汽車工廠，零部件生產(chǎn)制造的模塊化、集成化能力在智能電動(dòng)汽車企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中將扮演愈加重要的角色�！贝竽Ψ治鰩熑绱诵稳荨�

　　萬(wàn)億市值的特斯拉成為繼蘋果、微軟、谷歌和亞馬遜后美國(guó)第五大上市公司，也成為全球市值最高的車企。據(jù)CNBC報(bào)道，就連一直沽空特斯拉的傳奇對(duì)沖基金經(jīng)理Michael Burry也于近日對(duì)外表示，不再押注特斯拉股價(jià)下跌。他此前曾在推特上表示，“特斯拉依靠監(jiān)管積分來(lái)創(chuàng)造盈利是對(duì)公司長(zhǎng)期前景的阻礙”或許Michael Burry本人也沒(méi)有想到，在短短不到兩年時(shí)間，事情可以轉(zhuǎn)變的如此之快。

　　從spaceX到特斯拉，馬斯克的人生似乎已經(jīng)屏蔽掉了“懷疑”兩個(gè)字。如今，又賣空酒瓶又賣褲衩，順帶炒炒比特幣的特斯拉，無(wú)論是主業(yè)還是副業(yè)，都賺了不少錢。馬斯克曾在接受外媒對(duì)話時(shí)表示，“我是一個(gè)工程師，對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)有著偏執(zhí)的追求。”世界首富馬斯克在近半生的創(chuàng)業(yè)過(guò)程中，似乎也洞悉了生財(cái)之道，華麗外表、充滿噱頭的包裝跟產(chǎn)品本身一樣重要。（文/汽車之家 張凌霄）

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