深評：牛市或來 能否帶動車市增長？
[汽車之家 深評] 2018年股市從年頭到年尾漫長的“關(guān)燈吃面”慘狀，和汽車銷量連續(xù)兩位數(shù)負增長的灰頭土臉交相輝映。這倆原本沒啥關(guān)系的領(lǐng)域，卻如此步調(diào)一致的做起難兄難弟，讓整個市場都懷疑起了二者之間的“基情”。
汽車行業(yè)的從業(yè)人員，更愿意相信這種基情。“哎，股市跌這么慘，大環(huán)境不好嘛，老百姓都沒錢買車了！”據(jù)說，這樣說可以強烈減輕汽車行業(yè)從業(yè)者的負罪感。不過話說回來，股市和汽車行業(yè)到底有沒有關(guān)聯(lián)，二者的“基情”是不是有實錘呢？這是個有趣且有意義的話題，且聽筆者慢慢道來。
●《深評問道》是什么？
《深評問道》是汽車之家首個面向行業(yè)端用戶打造的節(jié)目，特約汽車行業(yè)資深從業(yè)者執(zhí)筆，獨家解析／揭秘行業(yè)大事件。除了熱鬧表象，我們更想向您呈現(xiàn)對事物本質(zhì)、因果以及未來可能性的探究和思考。
本期行業(yè)評論員——云松令，經(jīng)濟學博士，前汽車整車廠從業(yè)者，現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資人。擅長從宏觀的視角分析產(chǎn)業(yè)，以跨行業(yè)的角度觀察汽車。
60秒快速了解核心論點：
1、對于眾說紛紜的汽車銷量與股市的關(guān)系，我們用定量分析給了個結(jié)論——汽車銷量和股市確實有關(guān)系，股市表現(xiàn)與11個月以后的汽車銷量中度負相關(guān)；
2、汽車銷量與股市有關(guān)系最主要的原因在于，中國股市波動劇烈，股市和車市都是政策市，一輪牛市的走起來通常就是11個月，所以他們的相關(guān)關(guān)系也跨了11個月；
3、在牛熊交替劇烈的時候，股市和車市高度相關(guān)，在牛熊交替弱的時候，股市和車市關(guān)系也弱。所以這輪牛市是否對股市影響明顯，關(guān)鍵看他會不會變“瘋牛”；
4、綜合各種情況看，這輪牛市瘋的概率小，車市受他的影響也小。雖然我們認為車市還是有可能迎來復蘇，但關(guān)鍵原因不在股市，而在車市自己。
一、股市和汽車銷量確有關(guān)系
說到兩件事之間的關(guān)系，肯定有人第一時間想到測測他倆的相關(guān)系數(shù)。比如2001年1月到2019年1月，汽車銷量和萬得全A（包含滬、深、創(chuàng)業(yè)板所有A股上市公司）指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達0.8，而且把他倆錯開時間測，比如2019年1月的股指對應2018年12月的銷量，以此類推，看看他們倆跨期之間的相關(guān)系數(shù)，我做了一共36期的跨期，正相關(guān)系數(shù)都很高，如下圖所示。
『萬得全A指數(shù)與汽車銷量跨期相關(guān)系數(shù)』
圖中veha表示汽車銷量，wind表示萬得全A指數(shù)，（-i）表示對應指數(shù)滯后i期，（+1）表示對應指數(shù)提前i期。那么，是不是可以說股市和汽車銷量高度相關(guān)呢？答案是，當然不行。為什么呢？我給你看下二者的折現(xiàn)圖你就明白了。
『萬得全A與汽車銷量折線圖』
由圖中可見，在新世紀以來的18年中，無論汽車銷量還是A股指數(shù)，雖然中間波動頻繁，但在大趨勢上二者都是昂揚向上的姿態(tài)。這個大趨勢的相同，淹沒了二者波動細節(jié)上的差異，讓他們相關(guān)系數(shù)達到了相當高的地步。
這是中國經(jīng)濟整體向前發(fā)展的結(jié)果。新世界以來，中國加入WTO，在進一步深化的改革開放中，GDP年均增長率高達10%，GDP總量年年攀升，18年間由5萬億出頭，增長到如今的90萬億。在這個巨大的動量下，國內(nèi)幾乎所有領(lǐng)域都在趨勢性變好。
這種背景下，別說拿汽車銷量和A股指數(shù)做相關(guān)系數(shù)，你哪怕拿人均壽命、或者拿全民平均身高來和股市做長期相關(guān)性分析，他們也是強烈正相關(guān)的。
盡管并不存在A股表現(xiàn)越好，我們的壽命越長；又或者我們身高越高，股市指數(shù)越高的關(guān)系。所以，直接拿股指和汽車銷量做相關(guān)分析，是典型的偽相關(guān)。汽車銷量增速和股市的相關(guān)性存在同樣的問題。
因為過去20年，隨著GDP的增長，居民收入的增高，居民擁有的汽車總量快速增加，這直接導致了，汽車銷量增速隨著經(jīng)濟體量的擴大，開始趨勢性降低。所以二者必然是顯著的負相關(guān)關(guān)系。這是趨勢造成的，與股市和車市二者自身的變化無關(guān)。所以，要想了解股市和車市的真實關(guān)系，我們要剝離趨勢這個“大力神”的影響。然后得到了如下關(guān)系：
『萬得全A指數(shù)與汽車銷量增速跨期相關(guān)系數(shù):2001年1月-2019年1月』
圖中cs_veh表示去除趨勢因素的汽車銷量，cs_wind表示去除趨勢因素的萬得全A指數(shù)，（-i）表示對應指數(shù)滯后i期，（+1）表示對應指數(shù)提前i期。由圖可見，在股市先行，車市之后，兩者跨期一年左右，二者的負相關(guān)關(guān)系最大，達到0.4的水平。雖然不算太高，但是考慮到我們剝離趨勢因素時帶來的信息損失，二者實際的相關(guān)系數(shù)可能更大。基本上為弱相關(guān)到中度相關(guān)水平。
因此我們的結(jié)論也就明確了：A股和汽車銷量在股市先行，汽車之后，兩者跨期1年前后，呈現(xiàn)中度偏弱的負相關(guān)關(guān)系。也就是說，一年前股市上升，股市上升一年之后汽車銷量會糟；一年前股市變糟，股市變糟一年后車市會好轉(zhuǎn)。然而，這是個什么鬼？
二、股市和汽車銷量有關(guān)系的原因
股市和車市之間的奇妙關(guān)系，實際上精準反映了中國股市“牛短熊長”的特征，和中國車市政策市顯著的波動特點。一個簡單的對比可以說明問題。
『萬得全A指數(shù)與汽車銷量增速跨期相關(guān)系數(shù):2006年1月-2010年1月』
圖中cs_veh表示去除趨勢因素的汽車銷量，cs_wind表示去除趨勢因素的萬得全A指數(shù)，（-i）表示對應指數(shù)滯后i期，（+1）表示對應指數(shù)提前i期這張圖選用的時間區(qū)間是2006年1月到2010年1月，涵蓋了2007大牛市起落的完整周期，且只包含這段時期。如果拿這段時間的股市波動和汽車銷量波動來看，我們可以明顯的發(fā)現(xiàn)，二者相關(guān)系最明顯的跨期期限仍然是11個月-12個月左右，但負相關(guān)關(guān)系明顯變大，達到了-0.74的水平。
但如果我們只看2010年股市進入熊市之后到2014年6月下一波牛市啟動之前的漫漫磨底路，他和車市之間的關(guān)系如下。
『萬得全A指數(shù)與汽車銷量增速跨期相關(guān)系數(shù):2010年1月-2014年5月』
圖中cs_veh表示去除趨勢因素的汽車銷量，cs_wind表示去除趨勢因素的萬得全A指數(shù)，（-i）表示對應指數(shù)滯后i期，（+1）表示對應指數(shù)提前i期。股市和車市之間關(guān)系弱到快看不見。出現(xiàn)這樣強烈的對比，我們可以得到一個重要信息——雖然長期股市和車市呈現(xiàn)弱關(guān)系，但是短期看，牛熊強烈交替的過程中，二者呈強關(guān)系，而在慢慢熊市磨底的過程中。股市和車市幾乎沒有什么關(guān)系。
之所以會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，原因有兩點：一是中國股市的牛熊交替劇烈，且時間短，每一輪牛市啟動到封頂就11個月左右；而熊市確定之后，則杳無期限。
比如，2006年底股市經(jīng)歷一波溫和的上漲之后進入平臺期，牛市的特征開始明顯。股民開始滿懷信心殺入股市，一年后，2007年12月，股市開始見頂回落，巨大而迅速的財富吞噬作用開始出現(xiàn)。面對財富的瞬間灰飛煙滅，對未來國家經(jīng)濟信心不足，對未來個人收入信心不足，買車的需求也迅速回落。股市從牛市啟動到見頂?shù)囊荒陼r間，也就成了它與車市之間魔幻般跨期相關(guān)的紐帶——一年之前股市強烈的上升趨勢，注定要在一年之后見頂毀滅財富，也注定要在一年之后沒錢買車。于是我們就能夠看到，在牛熊劇烈交替時期，股市的波動和1年左右之后車市的波動呈現(xiàn)如此劇烈的負相關(guān)關(guān)系。
出現(xiàn)這一現(xiàn)象的第二個原因，在于中國股市和中國車市都存在著明顯的政策市特征。2007年底到2008年初的股市大蕭條，歸根結(jié)底背后是全球金融危機。股市蕭條早于經(jīng)濟蕭條。股市蕭條之后，經(jīng)濟與車市的下滑不可遏制。于是逆周期調(diào)節(jié)手段開始出現(xiàn)。
在宏觀就是2008年11月18日推出的4萬億救市，在汽車行業(yè)則是2009年推出的購置稅減半政策疊加后來的汽車下鄉(xiāng)和以舊換新政策。于是當2008年1月股市出現(xiàn)強烈下跌趨勢，之后一年左右，在政策的強烈推動下，汽車反彈，股市再度反彈。再一次表現(xiàn)出了一年之前，股市下跌，一年之后汽車反彈的強負相關(guān)關(guān)系。
后來的2015牛市和再一輪的購置稅減半體現(xiàn)了同樣的關(guān)系。強烈的短期牛熊交替和規(guī)律性的政策刺激，讓汽車與股市關(guān)系密切。但在強烈牛熊交替之外，在中國股市大部分漫漫長熊的時期里，汽車與股市的關(guān)系并不明顯。原因很簡單，一方面在股市并不劇烈波動的時刻，股市的成交量相對低，除了老股民之外的廣大人民群眾并不參與股市，股市怎么波動并不影響他們的消費。這從每次牛市來臨之后，證券公司開戶量和委托量大幅上升可以看出。
而另一方面，熊久了之后，被套的資金已經(jīng)被套，損失財富帶來的收入信心崩潰也逐步恢復。實體經(jīng)濟和日常收入、消費，而非股市的波動，對居民收入信心的影響更明顯。股市的作用在居民消費的決策中勢必大幅減弱。因此在漫漫磨底路中，股市和車市之間相關(guān)系數(shù)也極其微弱。
總結(jié)起來就是：車市和股市的關(guān)系，實際上是被短期（恰好11-12個月）劇烈的牛熊波動以及逆周期調(diào)節(jié)政策帶起來的。如果我們的股市波動不那么劇烈，我們的調(diào)節(jié)政策不那么猛。股市和車市基本沒有關(guān)系。
三、都說牛市要來，我們可以期待汽車銷量企穩(wěn)嗎？
回答了車市和股市的關(guān)系后，前面把車市不好推給股市不好的大兄弟要問了，據(jù)說要來了，可以期待汽車銷量企穩(wěn)嗎？答案是，可以！但靠的恐怕不是股市。一個很重要的原因在于，我們從宏觀到股市到車市的治理思路都在改變。這一波牛市必定不是短期劇烈的大牛市，因此不用考慮股市和車市跨期負相關(guān)的干擾。
宏觀經(jīng)濟層面，對4萬億的反思和對當前形勢的把握，我們的政策層在當前改革期有個一以貫之的底線——做逆向調(diào)節(jié)，但決不搞大水漫灌。一月份高二月份低的M2和社融都體現(xiàn)了這種思路，貨幣和信用都未曾像過去那樣出現(xiàn)快速的擴張，股市缺乏迅速爬升成為大牛市的資金條件。
從股市的監(jiān)管政策面看，新世紀以來兩輪劇烈波動的的教訓給了我們很多經(jīng)驗，短牛長熊的極端行情既不利于保護投資人，也不利于發(fā)揮股市資本市場助力實體經(jīng)濟的作用。遏制短期瘋牛，打造短期長牛，是本輪監(jiān)管的重要任務。而1-2月份股市快速變瘋后三月初的監(jiān)管喊話和機構(gòu)研究員的首次做空報告均體現(xiàn)了這一思路。雖然未來還很曲折，但思路明顯在發(fā)生改變。
除此之外，A股還有協(xié)同科創(chuàng)板順利起航的重要任務，瘋牛與長熊無疑不是當前階段應當出現(xiàn)的行情。而從汽車行業(yè)來看，2009年、2015年的兩波購置稅減半雖然都帶來了短期汽車行業(yè)的企穩(wěn)，但巨大透支作用后多年的行情不振，也讓政策層意識到了，政策強刺激并非萬試萬靈。所以2018年車市行年度銷量首度轉(zhuǎn)負，促進汽車消費政策出臺，直到今天，我們也看不到購置稅政策這個大殺器的再度祭出。
整體而言，宏觀、股市和汽車行業(yè)都更加市場化了，汽車與股市的關(guān)系正在減弱。或許慢牛中的股民仍將因股市的好轉(zhuǎn)而更愿意自己的消費從而多購買汽車，但并不太會構(gòu)成汽車銷量的主要貢獻因素。所以，汽車行業(yè)的大兄弟啊，股市這個多年好基友，能幫你們的就到這兒了，接下來的路還要靠自己走。（文/汽車之家行業(yè)評論員 云松令）
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